美元加息冲击商业银行的五个渠道

  从资产负债表到信用评级:美元加息冲击商业银行的五个渠道

  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 赵建

  在美元加息的情况下,美元指数上升,人民币汇率贬值,则会形成较大的汇率损失——一方面,美元负债的价值在升高,另一方面非美元资产的价值却在下降,随着汇率的波动形成账面损益,对资产负债表造成损害。

美元加息冲击商业银行的五个渠道

  自2015年12月美联储开启美元加息通道后,全球金融体系开始动荡不安,风险资产交易和定价紧紧围绕美元加息这一风暴眼展开。在这种形势下,中国的金融市场也难以置身其外。自2015年股市波动和811汇改以来,人民币资产也进入了高频振动频道,股票、外汇、房地产和债券都开启动荡模式,给中国的金融体系稳定性带来了较大的挑战。商业银行作为中国金融体系的主导,势必也直接和间接遭受美元加息的冲击。总的来看,美元加息冲击商业银行体系主要通过以下五个渠道:

  一、资产负债表渠道

  如果商业银行在前期人民币上升通道,在负债端超配了美元(外币存款或以美元计价的债券),在资产端却没有配置对冲盘,那么就会形成大量的美元敞口(汇率风险暴露),也就是所谓的货币错配问题。在美元加息的情况下,美元指数上升,人民币汇率贬值,则会形成较大的汇率损失——一方面,美元负债的价值在升高,另一方面非美元资产的价值却在下降,随着汇率的波动形成账面损益,对资产负债表造成损害。

  当前来看,由于资本账户存在限制,商业银行表内以美元计价的资产负债数量并不大,外币存款占比平均大约在5%左右(根据业务特征不同银行的差距比较大),虽然也存在一定的外汇敞口,但主要的影响要看表外的错配程度。美元加息通道确认以来,商业银行主动缓解货币错配的程度,外汇敞口已经大幅缩减,使得这一渠道遭受的冲击得到较大的缓释。但表内外美元债务敞口较高(比如美元金融债发行较多)银行的资产负债表相对来说,对美元加息的冲击应对会较为脆弱。

美元加息冲击商业银行的五个渠道

  除了货币错配,美元加息还可能通过金融市场冲击银行的资产负债表。即美元加息引发的人民币大类资产价格波动,会形成市场风险直接冲击商业银行资产组合中的债券和股权价值(包括股权质押类信贷等)。

  二、流动性渠道

  美元是世界货币的基础货币,美元加息意味着世界各国货币的基础货币在收缩,所造成的直接后果之一就是各国银行的基础货币供给受到较大的冲击。尤其是,过去多年来依靠外汇储备作为货币发行准备的国家。当美元加息开始,人民币贬值预期通道打开,往往立即出现两个直接的反应:一是企业和居民会尽快偿还美元负债,以减少人民币贬值下的敞口损失;二是进行反向货币配置,将手中的人民币换成美元,并尽可能配置套利组合,即负债人民币化+资产美元化。这造成的货币支付链条就是,企业和局面通过商业银行购汇,商业银行向人民银行购汇,人民银行资产端外汇储备减少,同时负债端的基础货币减少(不是严格的会计分录),最终在货币市场上造成流动性紧张。

美元加息冲击商业银行的五个渠道

  然而,更加突出的难题是,在流动性紧张的同时,央行的货币政策非常有限,不敢贸然采取降准的举措来增加货币供给,因为增加的货币供应又会形成兑换美元的筹码。因此,当由于外汇市场形成对货币市场的流动性压制时,商业银行的流动性环境将变紧。虽然央行可以采用除降准之外的PSL、SLF、MLF等公开市场工具来增加流动性供给,但会有额外的成本损耗,以及较高的波动(回购到期和再贷款到期等)。所以说美元加息会使商业银行的流动性环境变紧并波动幅度加大。

  三、利率渠道

  当外汇市场和货币市场的联系处于紧约束状态,汇率和利率的传导也将极度敏感的板结成一块,甚至在波动上形成统一的振幅。有研究报告做过统计检验,发现中美基准利差与人民币美元汇率之间的回归关系最为显著。也就是,美元加息+人民币降息造成的中美利差收窄,直接形成了人民币贬值压力以及贬值预期。如果说811汇改以前,人民币贬值预期还没有特别强烈的情况下,汇率约束对于国内利率来说是松的,央行还拥有一定的降息空间。但在811汇改、美元加息点阵图形成,尤其是特朗普上台强化了美元加息预期后,国内利率进一步下调的空间几乎耗尽,即使人民币与国际发达国家货币的利率相比还存在较大的下降空间,但从边际上却几乎没有下调的余地,因为汇率已经将利差的绝对水平price in。

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